4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(hu中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将án)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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